黄金市场回顾与展望:美联储加息边际减弱 金价重心或将上移

原油期货 (329) 2年前

黄金市场回顾与展望:美联储加息边际减弱 金价重心或将上移 (http://jinxiangwuliu.com/) 原油期货 第1张

  回顾2018年,黄金价格先涨后跌。今年初,特朗普在全世界掀起了一场政治风暴。叙利亚战争、对俄罗斯的军事制裁、单方面退出伊朗核协议、全球贸易保护主义抬头、地缘政治事件抬头、黄金价格一度受到避风港需求的支撑。然而,随着形势的缓解,市场恐慌减缓,黄金价格反弹,只是增加了黄金价格的波动,美元的强劲反弹是黄金下跌的主要原因。欧洲经济继续疲软,政治不确定性增加,收紧货币政策的预期继续降温,而美国经济强劲强劲,通胀接近美联储的中期目标,维持逐步加息,美国债券收益率上升,美欧利差扩大。预计金价将扩大,而金价是在强势美元回归后,单边平稳下跌后走出的。

  展望2019年,减税和增加的财政支出对美国经济的推动作用将在2019年逐渐减弱。共和党人失去了对众议院的控制,阻碍了特朗普后续实施新的关税和基础设施,可能会缩小预算赤字,全球经济放缓将拖累美国经济,因此美国经济可能在明年达到顶峰。在货币政策方面,市场预计美联储将在2019年提高利率2-3倍。如果美国经济出现波峰和下跌,美联储可能会放慢加息的步伐,而美联储的加息已经到了尾声,削弱了其在提振美元方面的作用。2019年下半年,欧洲可能会开通加息通道,市场对欧洲和美国加息的预期可能会提振欧元。总体而言,预计2019年下半年黄金价格将反弹,总体焦点将转移。纽约商品交易所黄金价格从每盎司1160美元到1360美元不等。

  第一部分2018年市场回顾

  回顾2018年,黄金价格先涨后跌。截至11月29日,COMEX黄金价格下跌75.3美元/盎司,或5.77%,至1229.7美元/盎司。特朗普在世界各地掀起了政治风暴,叙利亚战争、对俄罗斯的军事制裁、单方面退出伊朗核协议、全球贸易保护主义的抬头、地缘政治事件、黄金价格一度受到避风港需求的支撑。然而,随着形势的缓解,市场恐慌减缓,黄金价格反弹,只是增加了黄金价格的波动,美元的强劲反弹是黄金下跌的主要原因。欧洲经济继续疲软,政治不确定性增加,收紧货币政策的预期继续降温,而美国经济强劲强劲,通胀接近美联储的中期目标,维持逐步加息,美国债券收益率上升,美欧利差扩大。预计金价将扩大,而金价是在强势美元回归后,单边平稳下跌后走出的。

  第二部分宏观基础

  今年,美国和欧洲经济继续两极分化,美国经济在税收改革的刺激下强劲增长,欧元区继续疲软。在货币政策方面,美联储维持了逐步加息,欧洲央行加息被推迟,美元强势回升。对于2019年,美国经济可能受到冲击甚至放缓,美联储的边际利率增长将减弱,欧洲央行可能在下半年开始加息。但是,美国经济放缓并不意味着经济迅速下降。美国经济依然强劲,欧元区经济能否扭转今年的疲软令人怀疑,因此低于美元的空间仍然有限。

  1、美元走强下黄金对冲功能减弱

  年初以来,地缘政治事件频发,地缘政治紧张局势调动了市场避险情绪,提振了黄金避险需求。但随着事态的缓和,黄金往往会退却,地缘政治只会增加黄金的波动性。

  自3月初以来,特朗普单方面对以世贸组织为代表的多边贸易体系的权威性和有效性提出了重大挑战和重大打击,加剧了美国与其他贸易伙伴之间的直接冲突。但这一次,美国民主党和共和党支持,甚至对欧盟和日本等盟国征收关税,引起了全球强烈反对。

  2019年,英国退出欧洲的谈判将于3月29日结束。目前,欧盟一致通过了《英国去欧洲化草案》。如果英国议会支持,英国的去欧洲化将顺利进行。然而,目前市场对议会通过草案的期望很低,这并不排除英国没有协议离开欧洲的可能性。如果没有协议离开欧洲,这将意味着欧盟和英国之间的贸易关税大幅增加,爱尔兰边界的不稳定,对英国公民生活方式的巨大影响,甚至混乱,这将导致英国经济增长停滞甚至倒退,英镑大幅下跌。总的来说,英国退出欧洲仍存在相当大的不确定性。此外,上半年日本天皇的退位、印尼大选和乌克兰总统选举也将导致黄金市场的阶段性发展。

  2、美国、欧洲和美元的强势回归

  (1)美国的减税刺激了强劲的经济

  今年,美国正式实施减税政策,以刺激经济活动强劲扩张、工业产出增长、制造业高速扩张、就业市场持续紧张、失业率下降,达到最低3.7%,为1969年12月以来的最低水平。就主要指标而言,今年申请失业救济的人数最低是201000人,为1969年11月以来的最低水平。稳定的就业有助于家庭收入和消费支出的增长。强劲的消费有助于美国经济的美好增长。第二季度,美国GDP同比增长4.2%,是2014年第三季度以来增长最快的,也是2015年以来同期增长最快的。同时,随着联邦储备委员会保持逐步加息,美国的通货膨胀率保持在2%附近,没有明显的过热。美国国债收益率稳步上升,自3月份以来,过去10年中几次超过3%。

  到2019年,美国的经济活动仍在扩大,没有减弱的迹象,但边际减弱,有迹象表明全球经济增长放缓也将在一定程度上拖累美国经济。在共和党失去对众议院的控制之后,特朗普随后实施的新关税和基础设施受到了限制,这可能会缩小预算赤字。随着美国税制改革效果的减弱,美国的经济增长可能会走在前列。此外,特朗普主张“美国优先”,并在世界各地推行保护主义。关税无疑会拖累全球贸易活动。美国制造商担心关税会增加生产成本,这将限制进一步的投资。随着贸易关税的实施,关税对美国经济的影响将进一步显现。因此,预计2019年美国经济将保持强劲增长,但增长率很难达到新的高点,预计高冲击甚至会略微减弱。

  同时,我们需要警惕的是,美国的失业率继续下降,10月份达到3.7%的新低,达到40年来的新低,而工资增长只是温和的,飞利浦曲线是无效的。但特朗普继续推动制造业回归,劳动力进入制造业将促进其他行业的劳动力短缺,不排除明年工资增速加快,这将增加通胀上升的风险。

  (2)欧洲经济持续疲软,政治增长不确定

  今年,欧元区经济继续走软,2017年第四季度GDP增速开始逐步回落。今年第三季度的GDP年增长率为0.2%,为2014年以来的最低增长率。意大利第三季度的GDP同比增长0.8%,同比增长0%。经济增长停滞,也拖累了欧元区经济。欧元区通胀已逐渐反弹,但主要受今年前三季度原油价格上涨的影响。核心消费物价指数没有明显回升。在领先指标方面,制造业PMI指数也呈现下降趋势。11月,欧元区制造业PMI的初始值为51.5,创下30个月来的新低。德国和法国制造业指数在11月的近32个月和26个月也创下新低。此外,自2018年下半年以来,欧元区和德国ZEW的经济繁荣指数继续创下负值。贸易摩擦增加了经济前景面临的风险。作为欧盟汽车出口的重要市场,如果美国对欧盟进口汽车征收关税,将进一步拖累欧洲经济的增长。

  在今年的意大利大选中,出现了民粹主义政党。意大利为2019年的财政赤字设定了2.4%的预算目标,比欧盟高出2%。在欧盟反对和制裁的威胁下,意大利政府打算削减预算,但民粹主义的兴起意味着意大利和欧盟之间可能的矛盾仍然是未来的风险因素。

  另一方面,尽管11月25日欧盟草案获得一致通过,英国议会随后进行了表决,但市场对议会将通过欧盟-欧盟协议的预期很弱,可能欧盟-欧盟分离谈判将继续,甚至可能没有欧盟-欧盟协议。到2019年3月不会被排除在外。标普估计,如果没有最终协议离开欧洲,英国经济将连续两年萎缩。如果英国最终同意离开欧洲,它将在短期内提振英镑和欧元,但英国与欧盟多年来的密切贸易关系也很难完全破裂。英国退出欧元区带来的不确定性和风险将长期存在,并将继续拖累欧元。英国退出欧洲的不确定性将不得不等待其经济影响消退,欧洲央行可能会加速加息。

  全球货币紧缩与新兴国家货币快速贬值

  美国自2015年开始加息以来,已经8次加息,包括2015-2017年加息一次、一次和三次,分别在3月、6月和9月加息,并在12月加息,联邦基准利率升至2-2.5%。从加息的次数来看,随着美国经济的增强,过去两年来加息的步伐加快了。此外,美联储在2017年第四季度开始缩减资产负债表规模,主要是通过减少美国国债和抵押贷款支持债券的MBS。在2017年第四季度,美联储的总资产减少了300亿美元。在2018年第四季度,经济收缩的规模每季度增加300亿美元。到第四季度末,收缩规模将达到每季度1500亿美元。随着美国利率的不断提高,美国国债收益率上升,美元走强,美联储缩减了债券购买规模,全球融资环境也已形成。紧缩,新兴市场国家的资本流出加速,新兴国家的高债务已经叠加,单一的经济结构导致新兴国家的货币和股票市场急剧下跌。土耳其里拉贬值56.3%,阿根廷货币贬值100%以上。为了防止货币贬值和资本外流,许多国家也被迫提高利率,这进一步阻碍了经济的活力。

  在货币政策方面,美联储预计2019年将提高两次利率。如果美国经济达到顶峰,美联储可能会放慢加息速度。随着原油价格自10月份以来持续下跌,未来几个月通胀可能会下降。虽然核心通胀统计数据排除了能源价格的影响,但能源作为基本原材料,涉及多个行业,进而对核心通胀产生影响。预计全球核心通胀率将在2018年底和2019年初下降。如果美国核心PCE在未来一段时间内下降,美联储不排除放缓利率增长速度的可能性。今年11月底,鲍威尔也改变了鹰派的言论,暗示美国利率接近中性区间。此外,截至2018年12月,美联储连续9次加息,接近加息结束,削弱了美元升值的作用。尽管欧洲经济没有好转的迹象,但很有可能不会推迟量化宽松政策的退出。如果经济继续疲软,将影响首次加息的时间。目前,在2019年下半年,欧洲可能会开始加息。市场对欧洲和美国加息的预期可能会提振欧元,从而限制美元进一步反弹。

  第三部分:基本黄金供应稳定、需求疲软、黄金过剩供给扩大

  根据世界黄金协会的最新数据,2018年前三季度黄金总供应量为3347.3吨,比去年同期增长0.98%。其中,金矿累计产量2499.5吨,同比增长2.4%。再生黄金供应略有下降1.58%,至875.4吨。

  世界黄金协会在2018年第三季度发布的最新《黄金需求趋势报告》显示,第三季度黄金需求稳定,比去年同期增长6.2吨至964.3吨,前三季度黄金需求总量为2935.9吨,比去年同期下降3.65%。主要原因是上半年投资需求疲软。其中,前三季度使用的黄金首饰为1569.4吨,比去年同期仅增长1.65%,受反洗钱监管的影响,印度去年第三季度对黄金首饰的需求疲软。然而,随着黄金价格的持续下跌,黄金首饰的需求也在一定程度上有所增加。技术黄金连续八个季度呈正增长,前三个季度累计增长2.48%,达到250.7吨。全球央行的官方储备在前三个季度增加了351.5吨,是2015年以来的最高净购买量,俄罗斯、土耳其和哈萨克斯坦是其主要增幅。然而,自今年以来,美国强劲的经济表现、高股市和黄金吸引力下降削弱了对黄金投资的需求。前三个季度,投资需求总量为764.3吨,比去年同期下降20.24%。对金币、金条和黄金ETF的需求显著下降。但自第三季度以来,由于美国股市回落和非美元货币贬值,对金条和金币的需求急剧上升。

  尽管全球黄金需求在前三季度总体表现疲弱,但作者认为,需求预计将在第四季度和2019年反弹。一方面,今年美国股市继续走高,导致黄金ETF心理减弱。自10月份以来,美国股市多次回调,美国经济的可能性将在明年达到顶峰,这将导致美国股市的回调。黄金可能成为重要的资产配置品种。全球宏观经济政策引发的不确定性将促使中国消费者选择金条和硬币作为财产保全的最佳选择,并保持对金条和硬币的高需求。另一方面,黄金处于相对较低的水平,并且具有较高的损益率。投资者可能会青睐黄金。因此,预计黄金实物需求将反弹。

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  第四部分:CFTC位置分析

  投机基金已成为黄金价格涨跌的主要驱动力之一,基金头寸的变化影响了黄金价格的走势。今年以来,由于美国股市和美元的强大压力,非商业投资者一直在减少他们的净多头头寸,甚至在8月份从净多头头寸变为净空头寸。10月份,美国股市几度下跌,投资者逐渐减少净空头头寸。全球最大的黄金ETF-SPDR今年也显示出类似的趋势,1月至9月降至730.17吨,10月初触底.截至11月29日,全球最大的黄金ETF-SPDR持有量较去年同期下降9.05%,至761.74吨。年内,非商业头寸及SPDR黄金持有量与金价走势呈高度正相关。

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  第五部分:套利机会分析

  今年以来,金银比例出现了波动,在过去15年中达到了很高的水平。从统计角度看,伦敦金银现货率的历史长期平均值为55.45(1968年至今),而截至2018年11月27日为85.55,这表明当前银价被严重低估,未来金银现货率势必萎缩。但当回到合理区间时,仍需等待白银需求改善。

  与黄金相比,银具有弱的货币属性,但其商品属性明显强于黄金。因此,银与金的走势呈高度正相关,但银与金的波动幅度不同。当工业需求强劲时,银的表现往往优于黄金,而当工业需求疲软时,金则较弱。我们认为,在全球贸易形势紧张、贸易活动放缓的情况下,2019年全球经济形势仍不容乐观,黄金表现优于白银。金银比还有进一步上升的空间。因此,在套利中,我们可以考虑多重黄金和空白银的操作。

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