“中石化事件”引深思:期市不是赌市 套保更非投机

近年来,我国期货及衍生品市场出现出多元、开放的新态势。【纳指喊单直播间】期货、期权品种不竭丰盛,投资者构造不竭优化,期货市场国际化加速,市场功能也获得了进一步的阐扬。但近段时辰,在国有石油巨子中石化的子公司中国国际石油化工连系有限公司(下称连系石化)公布的一则关于停息两名高管生意业务的通知书记中,涉及的企业介入原油期货生意而亏损的内容再一次将期货及衍生工具推上了风口浪尖。市场传说传闻中石化“算不清亏损数额”。“中航油事务”再次重演等揣测让市场针对期货及衍生品市场的偏激概念不竭流出,给企业和市场都带来了严峻的负面影响。

不成回避的是,从2004年“中航油事务”到现今的“中石化事务”,国内企业在开展衍生品生意时的轨制、人才缺陷这两大症结仍然存在并亟待处理。同时,作为企业躲避风险、滑腻利润曲线的工具,期货本身并不存在任何问题,期货市场价钱创造和套期保值的功能更是毋庸置疑的。

套期保值不该只算期货一本账

作为“2018年的末了一只黑天鹅”,中石化受其子公司连系石化原油期货生意可能巨亏消息影响,市值蒸发了逾420亿元。而关于连系石化的亏损金额,网传消息为连系石化总司理陈波在国际油价处于70美元/桶以上的时辰,在衍生品市场大量做多,数目概略在3000万至7000万桶之间。若情形属实,连系石化的亏损金额应为数十亿美元。

值得一提的是,对付中石化此次的亏损,网传的金额数其实只是零丁核算期货端的亏损数。专业人士分析,今朝还不清楚中石化现货的婚配情形,若是现货端和衍生品端婚配适当,大概总体的损失会比估量的小良多。

据期货日报记者体味,从今朝我国衍生品市场介入情形来看,由于良多介入衍生品套期保值的相干企业的人员储藏不充实,且办理理念上对付金融衍生品团体存在认知误区,不少企业在介入套期保值时还习惯性地将现货端和衍生品端割裂开考虑,片面地认为衍生品一端赢利是好事,产生亏损就是污点。

朴直中期期货总裁许丹良在接收期货日报记者采访时明晰表示,真正的套期保值并不存在“失败”或者“亏损”的概念。套期保值作为一种企业躲避风险的手段,与现货有生意标的目的相反、生意头寸相称、资产品种相干性高、日期四周或不异这四个生意根基准绳。在不考虑资产品种和日期的情形下,按照生意标的目的相反、生意头寸相称的准绳停止的套期保值,当资产价钱变化时,期货与现货老是一方亏损而另一方红利,而同时,一方的红利又老是能笼盖另一方的亏损。是以,把期货和现货市场连系起来看,天然就不存在套期保值“失败”或者“亏损”的情形。

而一样平常所谓的“套期保值失败”“套期保值亏损”,许丹良认为,往往是指企业套期保值时在期货、期权等衍生品头寸上遭遇亏损。实际上,局部媒体和公共也往往聚焦于衍生品上的亏损,对现货端的红利关注甚少。对付此次中石化事务也是如斯,市场很少注意到的是,跟着油价的下跌,中石化在现货端进口原油的本钱也不才降。

“若连系现货端情形来看套期保值,当企业在衍生品端‘红利’时,现货端就是亏损,或者采购本钱上升。从这个角度来说,期货及衍生品‘套保’有亏有赚实属正常。”许丹良说。

许丹良建议,作为企业来说,必定要精确熟悉套期保值。套期保值的特征抉择了衍生品市场和现货市场经常是一端红利一端亏损,是以对付套期保值把持中衍生品端的红利或者亏损,企业必要理性对待,不能将衍生品妖魔化。

而无数理论也证明,企业只需连系衍生品和现货两头停止团体的盈亏考虑和测算,才能够更好地阐扬套期保值的功能,应对市场价钱波动给企业运营带来的难题。

切勿以小博大误入“投契”深渊

不息以来,市场上都存在一些企业对“投契”与“套期保值”的熟悉不明,把套期保值算作一种投契手段,终极步入万劫不复的深渊。十几年前的“中航油事务”就是最好的教训。

而关于中石化此次介入原油期货生意举动的定性,市场上也存在必定的不合,有概念认为中石化此举为正常的套期保值,有概念则称是投契举动。

在局部分析人士看来,中石化是我国首要的石油进口企业,连系石化作为其子公司首要处置石油商业业务。按照国家统计局数据,连系石化在2017年进口的原油占中国原油进口总量的44%,那么在当前原油行情大幅波动的情形下,中石化完全有停止套期保值来躲避风险的需求,且其买入看涨期权和卖出看跌期权本质上做多原油,以及其原油套保数目都为正常。

而在闻名期货专家、经济学教授常清看来,按照套期保值的根基事理,若是连系石化按照本身商业和消费加工的需求停止买入保值或者卖出保值,根柢不成能出现到达几十亿美元的亏损。

要究其定性,还要看连系石化在现货端和衍生品端的详细头寸到底是若干好多。许丹良认为,若是连系石化的现货端和衍生品端的头寸相婚配,那么就是标准的套期保值把持,衍生品上的巨额亏损可以由现货上的大幅红利来笼盖。这种情形下,亏损也将是可控的。可是若是连系石化因断定看多油价而在衍生品端的头寸数目上跨越了现货端的头寸数目,跟着油价的大幅下跌,现货端的红利将无法笼盖衍生品上的亏损,整个把持也就将演变为投契举动。那么在油价大幅下跌的背景下,亏损也很可能难以估量。

别的,常清还对期货日报记者表示,连系石化原油期货亏损事务在深条理上更吐显露我国国企、央企的体系编制问题。“从体系编制上看,连系石化做套期保值,必要停止深切研究再做出方案,走公司率领核准的流程,但连系石化此次借用公司名目,不进入国内公开市场,而是做场外期权,就略过了体系编制,很可能走上了投契的路径。而当办理者不连系本身公司运营情形就停止所谓套期保值,很随意给企业、甚至给国家带来庞大损失。”

其实,自十几年前产生的“中航油事务”之后,企业从正常套期保值“跑偏”进入投契的事务也层见迭出。究其缘故缘由,业内专家认为,首要在于少数企业对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性熟悉不够,存在幸运和投契生理,在不甚体味的情形下贸然使用复杂的场外衍消费物,违规建仓,风险失控,产生巨额浮亏,严峻危及企业连续运营和国有资产安然,形成不良影响。

对此,许丹良表示,企业在停止套保时要特别注意停止风险办理。首先,在介入复杂的场外衍生品套期保值时,企业要注意风险办理和活动性风险办理,在应用复杂的场外衍生品时,企业必要生长本身的研究才能,并且向天资高、才能强的专业衍生品中介机构停止投资咨询。同时,企业还要注意保证金追加风险办理,当经由过程时货市场或者卖出期权停止套期保值时,若是价钱变换不利于衍生品,则必要追加保证金维持衍生品头寸,若无法实时追加保证金导致衍生品头寸被强平,则无法真端庄由过程套期保值去锁订价钱风险。

合理把持方能阐扬衍生工具功能

在此次中石化“黑天鹅”事务中,有传言称,zero collar(零本钱期权)计策是祸首祸首。据传,中石化在买入原油看涨期权的同时又卖出了原油看跌期权,而终极原油行情大跌,买入的原油看涨期权没有产生任何价值,卖出的看跌期权却产生了巨额亏损。

其实,在大多数业内助士看来,zero collar计策和期货套保的了局很是接近,对一些企业来说也是较为可行的套保计策。比如同样运用zero collar计策的吉利,就可以顺遂并购戴姆勒,并将股价节制在合理的规模内,没有产生爆仓。

衍生工具是把“双刃剑”,用的好就可以辅佐企业披荆斩棘,用不好就会让企业元气大伤。

“从好的一面来说,实体企业可以经由过程衍生品上的套期保值把持锁订价钱,将现货端所面临的价钱风险转移出去,从而聚焦主业运营,晋升企业服从,成为办现实体经济的有效工具。且期货、期权等衍生品的交割所涉及仓单业务,可以给相干企业供给一个新的业务来历,有助于进步企业期现连系程度和风险办理程度。”许丹良表示,同时,以现货为标的的衍生品市场的生长强大,往往可以进步相干现货的活动性,从而进步相干现货企业的运营服从。

许丹良认为,企业在把持衍生工具停止套期保值时,要做到严格按照套期保值的根基准绳停止把持,杜绝产生衍生品头寸跨越现货头寸的投契举动。同时,要精确把握套保把持的头寸规模,为对冲现货端风险而在期货或期权市场上建立相应仓位规模时,须与现货端风险敞口的规模相同等且期货期权对应的现货标的与现货什物同等或高度相干。

而企业选择何种衍生工具,若何把持生意,则取决于企业相干专业团队对市场的熟悉和断定。在中石化事务中,连系石化的高层办理者对市场行情的误判是形成终极亏损的一个重要缘故缘由,这也声名企业对市场走向的切确把握必要专业人才步队的拔擢。

“但与国外企业比力,在我国一些大企业内部,从办理者到实行者都缺乏相应的期货专业知识,也没有专业的研发步队。同时,我国的石油公司对市场的关注甚少,在介入生意过程中大多是追涨杀跌,对原油价钱变化的纪律性体味不够。”常清说。

对此,常清建议,我国实体企业介入套保可以先在国内的期货市场将人才和专业团队培育起来,力争对市场信息有一个充实和切确的把握。

监管发力引导企业风险办理

从今朝来看,在风险波动日渐加剧的市场情形下,我国企业风险办理中衍生工具的应用仍然处于起步阶段,衍生工具在浩繁类型的企业中还有更大的应用空间。执法层面临于国内企业停止套期保值的细节划定也不够了了。

此次,连系石化产生期货把持巨额亏损情形引起了国资委方面的极大正视。国资委主任肖亚庆23日表示,针对这一事务的详细缘故缘由还在查询拜候中,没有最落幕论。“不外,问题出现了,我们作为监管者,必要防止此类事务频频的产生。”肖亚庆强调,针对近似事务的央企内部风险节制,“是我们下一步的重点工作”。

别的,已经段时辰传出国资委正在对存在诸如套期保值等衍生品业务的中心企业停止风险排查,到日前国资委秘书长、消息讲话人彭华岗正式回应“这是一件大事,内部的管控体系建立要严格实行”来看,国资委对企业介入期货及衍生品市场时严格实行风险管控的立场也渐渐表示。彭华岗表示,将来国资委会加大企业在停止套期保值方面的风险管控,同时会按照新的情形出台新的管控方法。

据记者体味,在政策层面,我国当局对企业开展套期保值业务的监管限定呈进一步铺开的趋向,但相干风险执法轨制还不是非常完满,风险管控的落实程度也不到位。别的,国内企业在对套期业务的会计措置和审计施行起来还存在必定的坚苦。

2008年金融危机事后,国资委曾为进一步提防央企在境外开展套保可能出现的风险出台相干通知,通知中划定:从前年度金融衍生业务出现过严峻亏损或新开展的企业,两年内持仓规模不得跨越同期保值规模现货的50%。这意味着若是企业前一年产生的套保业务一旦在衍生品一侧出现了亏损,那么第二年停止套保的衍生品数目不能跨越实货数目的50%,而这也就将现货计价敞口天然的吐露在风险之中。

“这品种型的划定,一方面束厄局促了企业的套期保值把持,另一方面由于企业担忧套保时衍生品端的亏损,往往会转而去投契。”许丹良诠释说。

不管是“中航油事务”仍是到如今的尚不明晰详细细节的“中石化事务”,都反响了我国企业在期货及衍生品市场的风险提防方面存在严峻不够,也都激发了当局层面临套保业务监管及风险节制的反思。

在全球经济非常波动、市场竞争日趋剧烈的情形下,中国的金融市场正在不竭向前生长,企业把持期货及衍生品市场停止风险办理既有孔殷性也有必定性。业内专家认为,因噎废食,阔别衍生品市场不成取,精确引导企业合理开展套保业务,标准金融市场次序,最洪流平地降低和防止风险的产生才是邪道。

对此,许丹良建议,【纳指交易平台】在执法律例层面,应尽快出台与套期保值相干的规章轨制,科学标准、引导企业的套期保值举动,严格限定经由过程衍生品市场停止投契。在国企本身的考核轨制上,对付套期保值把持,应将现货端和衍生品端的亏损和红利综合考核,从而鼓舞鼓励企业停止精确套保。在税收政策上,税务机关也应综合计量因套期保值而产生的现货端和衍生品端的红利或亏损,从而减少甚至消弭企业因正常的套期保值把持而产生的税收负担。

注:文章来自搜集。

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