白糖上下两难 可构建卖出宽跨式期权组合

本年度全球供给过剩

A 国际白糖商场情形

印度

近两年印度糖产量急速扩张,【纳指交易平台】已超出巴西成为全球最大的糖消费国。2017/2018榨季印度白糖处于较着的供过于求名目,库存压力空前庞大。印度糖厂协会(ISMA)最新公布的预估闪现,受马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的病虫害影响,2018/2019年度印度糖产量估量为3070万吨,低于3—4个月前估量的3150万吨,但仍坚持在高位。一起,估量斲丧量继续坚持在2600万吨摆布,产销差400万吨摆布。加上2017/2018榨季的结转库存1070万吨,暂不计出口,2018/2019榨季印度过剩量将高达1470万吨,新榨季印度库存压力仍未减弱。

受产糖量过剩压力影响,印度糖价跌跌不休。到2019年1月尾,印度各地的甘蔗拖欠款已到达约2000亿卢比。如今印度接纳直接用甘蔗消费乙醇和强迫出口两种编制化解国内的供给压力。

出口方面,印度当局对糖厂施行了最低指示性出口配额,要求糖厂在2018/2019榨季出口500万吨糖,并供给每吨150美元的出口津贴。可是,2018年第四时度印度仅签约出口了36万吨白糖。据普氏分析公司预估,2018/2019榨季印度的出口总量估量或许仅有260万吨。

全体而言,2018/2019榨季印度白糖供需情形不容乐不雅观不雅观,即使完成500万吨的糖出口预期,也有超出970万吨的白糖结转至下个榨季,供给过剩的问题仍然精采。

泰国

泰国2018/2019榨季甘蔗产量估量为1.2亿—1.25亿吨,低于上榨季的1.35亿吨,但仍属于高产程度。据USDA的白糖料想述说,由于降雨量低于预期,甘蔗产量和糖分提取率较低,泰国产糖量估量将降落120万吨,至1350万吨。

泰国本榨季仍然坚持高速消费,到2019年1月15日,2018/2019榨季泰国总计56家糖厂开榨,累计压榨甘蔗约4517万吨,同比添加30.5%;累计产糖444万吨,同比添加33.7%。

泰国近两年蔗价偏低,出口顺畅,出口量同比大幅攀升。虽然上一年泰国有着创记载产量的高供给,但估量泰国出口将到达1150万吨,库存仍有望降落至660万吨。

巴西

据USDA白糖料想述说,由于近两年来国际商场白糖价钱连续低迷,巴西更多的甘蔗转用于乙醇消费,且上一年巴西甘蔗产量有所降落,2018/2019榨季巴西白糖估量减产830万吨,至3010万吨。

巴西商业部数据闪现,2019年1月巴西算计出口糖109.7万吨,同比减少约29.93%。到本年1月16日,2018/2019榨季巴西累计出口糖1537.03万吨,同比减少37.09%。

巴西2018/2019榨季白糖产量将连续第二年减产,且减产高卑不竭进步。巴西那时出口量降至1537.03万吨,低于5年均匀程度。考虑到巴西白糖库存和斲丧都相对没有改变,减产在必定程度上将缓解全球供给压力。

B 国内白糖商场情形

国内产量

按照我国糖业协会统计,2017/2018榨季总产量为1031.01万吨,斗劲上一榨季的928.82万吨添加了11.07%,其中,广西产糖602.5万吨,云南产糖206.86万吨。2018年10月1日开端进入白糖2018/2019榨季,本榨季估量全国糖产量1100万吨。

2018/2019榨季,跟着开榨后糖产量连续上升,国内甜菜糖和甘蔗糖都将进入新糖供给顶峰期。如今,甘蔗糖厂已进入消费旺季,甜菜糖厂大局部已停机。到2019年1月尾,本制糖期全国已累计产糖503.31万吨,上制糖期同期产糖512.66万吨,同比减少2%,产量不及预期。

进口及临储

2019年配分外进口容许或在3月后签发,1月、2月或处于进口空窗期。考虑到那时配分外白糖进口完税本钱较高,估量本年进口仍以配额内白糖为主,全体进口量不会出现较着进步。

除了进口方面的改变,广西自治区人民当局抉择睁开白糖且则储存,首期临储50万吨,从2019年2月1日起至6月30日止。由银行以 6000元/吨向糖厂放贷,总资金为30亿元摆布,以缓解企业在榨期活动资金严峻缺乏的压力,短期内对糖价有必定利好影响。

斲丧及库存

2018年10月开端进入新制糖期,2018/2019制糖期估量总斲丧量为1520万吨摆布,与上一制糖期斗劲根柢坚持不变。到2019年1月尾,全国累计销糖196.3万吨,比上年度同期添加14万吨,增幅7.63%;累计产销率35.24%,同比前进1.5%。12月和1月是新年前集合备货期,有效影响了卑劣需求。一季度国内商场处于斲丧冷季,新年往后需求或有所降落,需求面支持偏弱,估量价钱大幅上行空间有限。

我国白糖不息处于去库存阶段。上一榨季,白糖工业库存大幅降落至45.5万吨,去库存浸染非常较着。本榨季,从郑商所白糖仓单数目来看,到2019年2月1日,仓单总量为11426张,与上一年同期斗劲大幅降落77.65%,那时库存积压情形获得较着缓解。由于那时新糖压榨进入集合期,低位的库存将出现季节性添加趋向,库存压力或小幅添加。

C 价差分析

国表里价差

虽然2018年白糖进口量全体较高,但跟着下半年国际糖价上涨,白糖配分外进口获利开端降落。进入2019年后,配分外白糖进口完税价仍高于那时国内出厂价。据2019年2月11日全国粮仓所供给的数据测算,虽然近期进口获利有所修复,配分外白糖进口完税价仍超出国内出厂价200元/吨摆布。考虑到配额内容许证将于3月发放,短期内白糖进口量较为有限。

期现基差

自白糖进入3年熊市,期现基差有着较为较着的进步,坚持在200—500元/吨。近日临储政策必定程度上缓解了企业在榨期活动资金严峻缺乏的压力,短期内提振糖价,期货价钱上涨,外加遭到SR905合约接近交割月基差渐渐收敛的影响,年后期现基差缩小至200元/吨临近。

D 总结

虽然本年度全球白糖供给过剩情形较上一榨季有所改善,各放置不竭下修供给过剩预估,可是供给过剩名目难改。2019年2—3月份巴西进入停榨期,估量会给国际糖市带来时辰短的喘气。可是,印度和泰国此时正处于压榨顶峰期,且压榨进度均快于上一年同期,或给国际糖市带来短期供给压力,后市仍以振动偏空为主。

虽然本年岁首进口估量偏少,且那时国内白糖存在产量缺乏预期,但考虑到节后需求或小幅降落,以及如今政策面利好影响已渐渐减弱,并且跟着新糖供给顶峰期的到来,后期白糖供给会有所前进,估量白糖大幅上行空间有限。考虑到那时标的价钱处于相对低位,大幅下行空间有限,估量后市糖价以振动为主,振动区间在4800—5300元/吨。

把持计策

建议投资者可构建卖出宽跨式组合,卖出高行权价的看涨期权的一起,卖出相称数目的低行权价的看跌期权。在标的价钱小幅不息定的情形下,赚取相应收益。

考虑到活动性的身分,我们选择标的为SR905期货对应的期权构建计策。SR905合约的期权到期日为2019年3月25日。考虑到振动区间在4800—5300元/吨,构建卖出宽跨式组合可低风险地赚取权利金。合约选择方面,到2月15日收盘,SR905合约价钱约为4977元/吨,低行权价可取4700元/吨,高行权价可取5300元/吨。

在标的价钱改变不大的情形下,【纳指平台】期权越是接近到期,时辰价值流逝得越快,对投资者越是有利。SR905P4700的价钱为20元/吨,SR905C5300的价钱为20.5元/吨。若持有该组合计策到期,则盈亏平衡点分袂为4659.5元/吨及5340.5元/吨。是以,期货价钱在4659.5—5340.5元/吨不坚决时,该计策不会有亏损,留有必定的呵护区间。估量资金本钱约3300元/手,最大收益405元/手,最大潜在收益率约12%。

注:文章来自搜集。

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